以切割线为切入点,华丽丽转身新能源

　　公司传统业务以守成为主。公司目前主营钢帘线、钢绞线、预应力钢绞线和镀锌钢丝产品。钢帘线面向汽车及子午轮胎产业,年产能在6万吨,产品毛利率较高,在25%左右。公司的镀锌钢丝、钢绞线在国内市场占有率达40%,产能20万吨;产品主要面向电网等大型工程,预计随着智能电网的建设启动,产品销售及毛利率水平都有望稳中有升。公司预应力钢丝、钢绞线产能30万吨,权益产能15万吨,产品主要面向大型基建工程,未来通过国内外市场的扩展,有望保证业务的稳定增长。

　　积极寻找新的发展方向,切割线业务开花结果。公司在经营方面积极进取,在毛利较低的钢绞线产品基础上,不断扩大高毛利的钢帘线业务。并利用钢帘线的技术积累发展出了超细切割钢丝产品,实现了高端产品的国产化。公司5000吨的切割线产能正在持续建设和产出中,11日公司公布定向增发计划,拟增加1.5万吨的产能,未来国内切割线市场有望打破贝尔卡特一家独大的局面,实现贝尔卡特、兴达国际(1899.HK)和恒星科技的三分天下。

　　公司具有切割线设备和工艺的核心技术,产品已获得下游厂商试用认可。切割线的生产壁垒高,需在钢帘线的基础上拉细、镀铜、再拉细至0.12mm左右,控制要求非常高。公司已掌握全套设备和工艺的核心技术,成材率目前已达60~70%,接近贝尔卡特80%的水平;公司已给多家下游硅片生产商供货,产品销售渠道业已打开,年内销售量可达300~600吨。

　　筹划深度介入光伏制造领域。公司10月21日公告成立了恒星光伏公司,将依托参股26%的洛阳万年硅业和公司的超细切割钢丝项目,进一步向下游的硅片和组件业务介入。未来新能源业务将提供公司业绩的高成长性,而传统业务可为公司提供持续稳定的现金流入。

　　给予公司买入评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.34、0.90和1.68元,对应当前股价PE87、33和18倍。传统业务估值10元,切割线业务估值26元,持有风神股份(600469)1000万股估值0.4元。给予目标价36.4元和买入评级。

　　催化剂及风险。催化剂:6万吨钢帘线产能可支持切割线业务的继续扩张,若市场销售旺盛公司可能继续增资扩产;披露光伏制造领域的介入计划及具体项目。

　　风险:切割线单价出现大幅下跌,投产速度低于预期